2024年无疑是马股IPO表现极好的一年。在主板和创业板上市的51家公司里，有86%的公司在上市首日股价都实现了上涨，其中最高涨幅达到了189%。在这样的大背景下，已经开启IPO申购的Oriental Kopi Holdings Berhad（KOPI）也自然成为了大家关注的焦点。
今天看到 KOPI 的公司招股书后呢，觉得最标新立异的就是该公司的股票代码；直截了当的告诉你 “Kopi”，果然老板是非常熟悉营销的公司。
那你觉得KOPI首日的涨幅会不会超过150%呢？我们不妨来详细分析一下这家公司的基本面。
那关于 KOPI 的核心业务呢，小编觉得读者们也应该非常熟悉了，也有不少网友分享，我们稍微深入的去拆开公司的财务、门店数字、估值以及同行比较跟大家讨论，最后也有一些关于KOPI IPO申购的信息分享。
- 财务表现
🔵 首先，KOPI 最令人惊艳的就是其财务表现；公司在 2020 年 12 月正值我国 MCO 期间在柔佛州开始第一件茶餐厅，并且在 FYE21* 的时候，公司的营收入只有区区的 RM5.0 million 而已，FYE22、FYE23 以及 FYE24 的营收入则分别为 RM48.6 million、RM133.0 million 以及 RM277.3 million，以 CAGR 来算都非常的夸张。
*KOPI 的财政年在 9 月 30 日结束。
🔵 若以餐饮服务的营收入来看的话，KOPI 在 FYE21 到 FYE24 之间的有营收入则分别是 RM5.0 million 左右、RM45.5 million、RM114.9 million 以及 RM224.9 million，其余的都是由包装食品以及其他业务所贡献。
🔵 有趣的是，KOPI 在 FYE21 中公司只有 2 间茶餐厅，也就是说平均一间门店创造 RM2.5 million 左右的营收入，在 FYE22 公司则有 5 间茶餐厅（可能有些早开，一些迟开），平均一间茶餐厅带给公司 RM9.1 million 的营收入，在 FYE23 则是 11 间，营收入上涨至 RM10.5 million 一间，而最后在 FYE24 公司则是有 17 间茶餐厅（16 间为茶餐厅，1 间在 St. Giles Southkey 为包装产品专卖店），平均一间门店可贡献 RM14.1 million 左右。
🔵 以 PATM 来说，KOPI 的 PATM 在 FYE21 至 FYE24 之间为 N/A（亏损，无法计算）、19.65%、15.06% 以及 15.56%；公司在 FYE23 的 PATM 会下滑是因为原料价格上涨而受到影响，不过进入到 2024 以及 2025，原料价格已经稳定，或许接下来可以维持在 FYE24 的水平。
- 门店数字
🔵 到目前为止，KOPI 的门店数量其实已经达到 20 间了，获得 HALAL 执照的共有 13 间，关于 HALAL 的课题，我们也会在比较一些同行的部分讨论到。
🔵 当然，KOPI 每间茶餐厅的大小以及定价（是的，如果读者们留意的话，KLIA 的 KOPI 是比较贵的，毕竟租金也贵）都会影响公司平均一间茶餐厅的收入，尤其是公司从店铺转移到高端的商场，如 TRX 以及 Pavilion 等，都会提高公司整体的门店收入，但按照小编个人计算，以同门店年增长率（SSSG）来计算的话，KOPI 的旧门店应该还有双位数 % 的表现。
🔵 另外，按照小编的额外消息，KOPI 的平均单客价为 RM30 左右（每小时），如果将门店数量以及 FYE24 的数字反过来计算的话，该公司每小时可接待 100 ~ 150 位客户左右，等下读者们也可以自行计算公司未来的潜在收入。
🔵 在还没看招股书之前，小编以为 KOPI 是具有中央厨房（Central Kitchen）的，但其实在 IPO 之后，KOPI 所筹集的 RM184.0 million 左右的资金中，约有 RM53.7 million（29.18%）将会用于建设自己的中央厨房，预计在 2026 Q4 会完成，而令人惊讶的是，我们现在吃着的华阳食物大部分都是以 OEM 形式外包（当然只是处理食材的部分外包，烹饪还是在茶餐厅完成），而 KOPI 还可以保持食物素质，这一点值得我们赞赏。
🔵 但反过来说，OEM 的形式毕竟还是有食品品质的控制以及被抄袭的风险，比如说某个在 2017 年被私有化的 KOPI 同行就曾经出现了明显食品品质下降的时间（那时候他们牛油面包的牛油有些随缘），而导致大量门店收入下跌，那假设 KOPI 现有供应商素质下降的话，这将会严重影响到 KOPI 的声誉，作为专注于单一品牌的公司，这也是公司的风险。
问题来了，为什么那么多人爱跑去华阳排队呢？
🔵 小编认为这里有几点是值得讨论的；首先，华阳成功的抓住了马来西亚人的 “痛点”，那就是多人排队的地方，消费者多半就会跟着排队，而且在众多的茶餐厅中，能够维持食物品质并且拥有 HALAL 执照的，应该就数 KOPI 了，可以想象一个茶餐厅食物不错，友族也来吃，队伍当然会很长，形成了一个正向闭环。
🔵 再提到包装食品，其实读者们也应该注意到在 KOPI 故意在对于队伍旁边陈列其包装食品（如咖啡粉、花生酱、速食面等等），这也导致包装食品的营收入从 FYE21 的 RM0.1 million（2.73%）到 FYE24 的 RM47.5 million（17.13%）；要知道，该业务的成本相对比较低，也是公司高附加价值的收入。
🔵 作为一个传统咖啡爱好者，小编也是跑了很多不同的茶餐厅，其中还不错的南洋冰室，据小编所知是还未有 HALAL 的，而位于槟城也在快速拓展的 OO 白咖啡也还未取得 HALAL 执照，对比之下，相信这是 KOPI 目前非常大的竞争优势。
🔵 在 IPO 之后，KOPI 也放眼在 2024 ~ 2026 之间多开设 14 间茶餐厅，公司在 2025 年预计会开设多 10 间（招股书第 36 页），2026 年多 3 间，目前公司也已经打入了槟城已经沙捞越的市场，据说两家门店的表现都很不错。
- 公司估值
🔵 展望未来，我们假设 KOPI 未来新开设的门店空间是相近的，消费者平均客单价也相同（KOPI 每六个月会重新评估价格，可能会按照通膨上调价格），那么在 FYE25F 内如果有 26 间（16 间茶餐厅 + 10 间新的）来看，读者们可以自己拿 FYE24 的平均门店营收入计算（要不要加通膨就看你们了），当然我们也提到过 KOPI 的财政年在 9 月份结算，如果保守的话可以扣除 2 ~ 3 间，然后再拿 FYE23 以及 FYE24 的 PATM 计算，看看公司的未来潜在收入有多少，估值的话可以选择参考招股书以 FYE24 的 PE 计算，也可以参考 Oldtown 被私有化的估值计算。
🔵 这里的前提是开设门店成功，以及这些门店的受欢迎度跟其他门店相符，否则的话，过去以平均一间新的门店需花费 RM2.3 million ~ RM2.5 million 作为 CAPEX，以及不便宜的租金影响之下，必然会影响公司的业绩。
那么，KOPI 只开放 5 天的认购期其实已经有很明显的答案了，但是小编还是想知道，大家认为 KOPI 第一天的表现会如何呢？觉得不错的可以按 ❤，觉得可能会被 MITI 压下来可以按 😢
- IPO申购
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