相信不少读者对这家和 OPTIMAX（0222）有相近股东的 ITMAX 感到有兴趣，尤其是在科技股 ECA（0267）的亮眼表现之后，投资者们更是期待能找到下一个 “ECA”。
那么，我们接下来就一起探讨 ITMAX 这家公司的可投资性。
🔹 在 ITMAX 于 2001 年注册时，该公司其实是先以 Mechanical & Engineering（“M&E”）的业务起家，并且公司也在 2003 年获得了 CIDB，以及可竞标政府项目的 SPKK 凭证；而公司也接着在 2009 年首次和政府机构 PPJ、DBKL 对接，获得了为期 3 年的交通灯控制系统（“Traffic Light Control System”）和交通控制系统（“Traffic Control System”）的维护维修合约。
🔹 那么这里的交通控制系统主要为 “SCATS”，简单来说，就是通过分析交通情况去管控交通讯号（比如说交通灯）以减轻交通阻塞的压力；而公司和 DBKL 的 SCATS 维护合约也在 2012 年翻新（2012 – 2014 年），随后该合约也再次延长 2 年至 2015 年（2014 – 2015 年）。
🔹 在继续讨论公司的发展史之前，我们还是需要先进一步了解该公司的业务，以便在解释公司发展史的时候，读者可以更容易了解，我们先看看公司的 2 个主要业务。
🔹 首先，公司的核心定位为公共场所联网系统解决方案供应商（“Integrated Public Space Networked Systems Solutions Provider”）；虽然在这里看起来很复杂，但实际上，该业务主要是为如公共街灯、交通管理系统和视频监控系统（“Video Surveillance System”）组成，而公司则是需要担任 “主包商” 的角色，从安装、测试到实际运作都需要 “负责”。
🔹 而我们在这里提及的 “负责” 并不是说 ITMAX 需要以内部运作承包所有的工程，实际上，ITMAX 的强项在于研发控制器（“Controller“）和相应的软件；举例而言，通过 ITMAX 旗下 SELMOS 品牌的街灯系统可按照路况去收集资讯，通过大数据进行自我调整，找出最高效能（即最省电，但又能覆盖最多人流）的时间去控制 LED 的开关，而公司则是会将自己研发的控制器和软件 ”植入“ 到 LED 街灯上运作。
🔹 在这里所提及的控制器呢，其实 ITMAX 内部主要负责研发和组装，在中间的 PCBA 设计和生产则是交由第三方公司去完成，而负责安装 LED 街灯（包括类似于 MESTRON 的街灯框架）都是交由第三方的分包商（“Subcontractor”）去完成的。
🔹 另外，ITMAX 旗下的 TrafficSens 品牌则是以大数据研究路况，再自行控制交通灯系统为主，也可切换为人为控制；当然在这其中还有包括视频监控，比如说一些道路出现意外或者特殊情况，甚至在未来如果出现犯法的事宜，ITMAX 的 TrafficSens 和视频监控都能通过大数据去分析出来，不排除未来会好像中国那样进行脸部辨别。
🔹 以上提及的都是属于公司以较大 “总额” 的订单类别，通常这类型的订单都需要客户（如市政府）自己先掏腰包给 ITMAX 作为 CAPEX；但公司还有另一块业务，类似于将自家的资产出租，比如说公司旗下就有约 8,600 个摄像机和其他设备、17 个通讯塔（并不是全部由 ITMAX 拥有）、长达 400 KM 的光纤缆线、以及公司的综合控制中心出租给客户，以换取较长期的现金流和收入。
🔹 作为参考，ITMAX 一般上都是将以上所有的服务包揽在一起出售给顾客；就比如说数据处理上，如果没有网络的话，那么就无法输送数据和传达指令，所以才会利用到公司的光纤缆线，因此公司才会将自己定位为一站式的公共联网系统解决方案供应商。
🔹 以财务表现而言，公司在 FYE 2019、FYE 2020 和 FYE 2021 的营业额分别为 RM 37.2 Million、RM 47.5 Million 和 RM 79.6 Million；而公司的毛利则是 RM 6.8 Million、RM 25.2 Million 和惊人的 RM 53.4 Million，其毛利率大约为 18.4%、52.9% 和 66.9%，甚至在 FPE 2022（6 个月）中，公司的毛利率达到了 71.1% 左右。
🔹 从以上的分享，我们可以看到由于公司的营运模式不需要很大的厂房，也没有太多的劳动力，公司主要都是以 R&D 和项目管理为主（就以公司的控制器来说，初期公司研究了大约 2 年才将其推出市场）；因此公司的净利在这同期间分别为 RM 1.6 Million、RM 12.7 Million 和 RM 29.2 Million，净利率则是 4.2%、26.7% 和 36.7% 左右。
🔹 当然以现金流来说，ITMAX 的净经营现金收入在 FYE 2019 至 FYE 2021 也是呈现正收入的，其净经营现金流分别为 RM 4.3 Million、RM 10.7 Million 和 RM 38.3 Million，不过公司为了让其 “类出租” 业务成长，在同期间投入了不少 CAPEX，其中在 FYE 2021 的投资现金流更是净流出了 RM 55.1 Million，而直至 FPE 2022 为止，公司手头上还有 RM 10.6 Million 左右。
🔹 但值得一提的是呢，ITMAX 手头上未完成的订单仍有 RM 598.2 Million 左右，其中 RM 131.9 Million 将会在 FYE 2023F 交付、RM 136.5 Million 会在 FYE 2024F 交付、RM 107.0 Million 左右会在 FYE 2025F 交付、剩余的 RM 195.6 Million 则是在 FYE 2026F ~ FYE 2029F 之间交付；值得一提的是，这些订单都是以较高净利率的出租业务为主，因此 ITMAX 在这次上市的 P/E 才会高达 37.7 倍，看来投行已经将 2023、2024 的成长率纳入在内了。
🔹 顺带一提，最近 Mercury 投行也就公司在 FYE 2023F 的业绩以 0.9 倍的 PEG 计算（根据该分析员解释，科技股的 PEG 普遍都在 1.2 倍左右），那从公司的订单和过往净利率为参考的话，其实该估值是不贵的；若反过来以 FPE 计算的话，其 FPE 则是在 17.5 倍左右。
🔹 在这次的 IPO 中，ITMAX 预计会从中集资 RM 203.9 Million（主要管理层有出售 12.6% 的股权）；其中 RM 85.0 Million 或 41.7% 公司将会用于投入到雪隆区外（目前公司约 99.0% 的营业额都是来自于雪隆区），增强内部可出租的资产，如 20,000 个内部生产的街灯控制器、100 套交通灯控制系统、3,000 套摄像机系统等。
🔹 另外，公司也会将 RM 12.5 Million 或 6.1% 的资金投入到加强其 R&D 的区块中，并且也会投入 RM 20.0 Million 或 9.8% 到拓展至商业市场，如新的城镇发展（DBKL 在 FYE 2019 至 FYE 2021 中分别占了 62.2%、60.7% 和 73.2% 的营业额，因此公司有必要分散客户集中）中，而未来的 Smart City 概念预计也会和 ITMAX 拉上关系，因此该公司无论是手头上的订单，还是成长故事都非常的不错。
🔹 除此之外，ITMAX 还准备了 RM 39.5 Million 或 19.4% 以延长其 400 KM 的光纤缆线至 600 KM，也有意要从目前的 17 个通讯杆（“Monopole”）增加至 50 个 Monopole 和 2 个电讯塔；更重要的是，公司在未来还有意要建设 Data Lake（即将收集到的 “裸” 数据，也就是未经处理和整理的数据储存），以作为更进一步的 AI 和大数据分析所用。
🔹 最后，剩下的 14.3%、3.9% 和 4.8% 则是分别用于营运开销（“OPEX”）、偿还贷款和支付上市费用等。
其实以当前的 ITMAX 订单为计算，公司在 FYE 2023F 中如果保守以 32.0% 的净利率参考的话，预计其 PAT 可以达到 RM 42.2 Million，对比 FYE 2021 成长了约 44.55%；因此公司的成长其实是存在的。
而 Smart City 的概念其实已经存在多年，只可惜不多人去说（可能风口还没到），而 ITMAX 也是马来西亚市场中少有符合该概念并且也和政府机构有紧密关系的公司，因此以前景而言，ITMAX 应该是非常可观的。
如果没有意外的话，ITMAX 的走势应该会和 CTOS（5301）相同，上市后维持在买不下手但又难以下跌的价位，因此这次个人会尝试申请 ITMAX 的 IPO，主要还是以较长的投资期限为参考，读者们也可以先看看公司背景，再作参考。
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*P/S：不知不觉已经顺便说到了公司的发展史了。
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