在和部分的股友交流后，了解到大家对于 “包装产品” 的印象都是更偏向于传统行业或是比较 “慢” 的行业，比如说瓦楞纸和软塑料包装业者，都因此而具有较低的 PE 估值。
但版主今天将分享的这家 L&P Global Berhad（L&PBHD、0268）却有些打破个人对于包装行业的刻板印象，而这也将会是我们今天分享的重点，同时，我们也会简单的回顾一下公司在近期内的业绩表现（2022 财政年 Q4）。
对于该公司不了解的读者，可以点击这里看看我们过去对该公司 IPO 做的分享。
相信读者们也知道，L&PBHD 是马股目前唯一一家提供木制包装产品的公司；而该公司的主要客户中也包括了 First Solar 和 Jinko（据分析员的报告，公司目前获得了一位新可再生能源或 “RE” 公司的订单），如果大家回顾本地另一家瓦楞包装业者的业绩呢，可以发现到 First Solar 其实已经从瓦楞包装转为更具有环保性质的木制包装产品，而这也是 L&PBHD 崛起的一个因素。
作为参考，L&PBHD 是 First Solar 在马来西亚木制包装产品市占率最大的公司，大约为 70.0% 左右，而在越南区域的话则是在 20.0% ~ 30.0% 不等。
在 2020 和 2021 财政年中，RE 是 L&PBHD 营业额占比最大的领域，分别占了 71.47% 和 72.11%；那虽然 RE 整体领域还在持续成长，不过高客户集中度某程度来说也是属于双刃剑。
在近期内，L&PBHD 的营业额占比也被其他的领域稀释，其中 RE 领域占了 58.0% ~ 59.0% 左右的占比，这主要是因为近期内公司获得了非常知名的前端半导体设备制造公司的订单，也有分析员表示该客户在未来会占公司 5.0% ~ 7.0% 之间的营业额；总而言之，公司目前也在持续的降低客户集中的风险中。
当然，L&PBHD 本身也有不少的 EMS 类的客户，近期内 EMS（消费者领域）也有蛮大的需求放缓，这对于公司本身也造成了一定的影响；那在提到周期性的话呢，公司普遍在 Q1 和 Q4 的业绩会比较放缓，基本上和半导体和电子领域的相近。
综合以 2022 财政年全年来说，L&PBHD 的产能使用率在 81.9% ~ 95.8% 之间徘徊；如果是以公司现有的木制箱子和板条箱来说，现有的产能使用率为 95.6%、以天然木和在循环后的木托盘来说使用率则是 95.8%、而加工后的 Engineered Wood 的使用率则是在 81.9% 左右。
在招股书内，我们可以看到公司有意拓展其槟城区域的厂房（Perai 厂房），而该厂房预计会给公司的木制箱子和板条箱制造业务增加约 134.0% 的产能，同时，Perai 的厂房预计在 2023 年 Q2 内正式开始运作；但其实我们也有打听到消息说该公司在 2023 年 Q1 内可能会有超过 100.0% 的使用率（主要是以 OT 完成），可见公司的产品需求其实并没有被 EMS 影响太多。
读者们需要留意的是，公司的产能在增加了 134.0% 后，其减值开销也会同步增加，因此公司的使用率以扩大后的产能面积计算也必须要追回到较为健康的水平（最低为 60.0% 以上），所幸的是公司目前的客户的订单也有持续增加的迹象，从这里可以看出，L&PBHD 在 2023 年内是具有成长潜力的。
至于 Kulim 的新厂房的话，公司则是预计在 2024 年 Q1 开始投产，而 First Solar 的生产线就在 Kulim 内，因此预计该厂房投产后，可以接纳更多 First Solar 的订单。
另外，近期 L&PBHD 本身也进行了去瓶颈化（“Debottlenecking”）的举动，可交付给 First Solar 的产能木制包装产品从 66,000 套提高至 72,000 套（生产面积并无提升），从中可见 L&PBHD 本身也有很多的自我提升的措施。
那以实木托盘来说，接下来公司在 Kulim 的厂房开始运作后，现有的设施就会有额外的生产空间（大约可增加 37.0% 左右的产能），而加工后的 Engineered Wood 托盘则会增加约 46.0% 的产能，基本上公司的发展方向也相当的明确，短期内主要增加产能以应付需求上的增长。
和瓦楞纸不同的是，公司本身的木制包装和运输产品具有再循环多次使用的能力（正常来说可以使用 3 次以上，要知道在欧美国家处理废品的费用非常高昂，倒不如加钱再循环），目前该业务对于公司的营业额占比只有 RM 2.4 Million 左右，毛利率则是在 3.0% 左右。
那接下来，我们就进入开箱公司业绩的环节。
由于这是公司上市以来第二个公布的季报，因此并无可按年参考的数据；不过我们却有另外一些的数据可以参考。
在该季中，L&PBHD 的营业额中约有 75.91% 来自于木制箱子和板条箱业务、21.4% 来自于木制托盘业务、剩余的则是来自于可再循环服务（“Circular Supply Services”）和其他包装产品的贸易业务，从这里我们可以看到其实以 2022 财政年全年来说，对比 2021 财政年是有所增长的，而这也主要是因为公司的客户订单增加，并且其受接受的产品款式（主要针对前端半导体设备制造商）也有所增加，客户也愿意接受木材的成本转嫁。
不过，我们也了解到目前木材的价格已经稳定下来，若在未来只是约 2.0% ~ 3.0% 左右的价格波动的话，一般上公司自己会吸纳这些开销，另外最近的 USD/MYR 走弱也同样影响了 L&PBHD 本身的盈利表现。
不过在按季比较之下呢，L&PBHD 的营业额则是下跌了 10.14% 左右；这主要是因为部分的客户在 Q4 中进行 Vacation Shutdown（进行厂房修整，我们之前也有提到公司的业绩周期的性质），同时部分的客户也对库存进行调整，降低了给予 L&PBHD 的订单。
而以税前盈利（“PBT”）来说，公司在 2022 财政年 Q3 中有 RM 0.5 Million 左右的外汇盈利，反之在该季中则是有 RM 0.8 Million 的亏损和 RM 1.5 Million 左右的 IPO 开销（在 Q3 则是 RM 0.9 Million），进一步的影响到了公司本身的盈利表现；若是剔除这些一次性开销的话，理论上公司在该季中的 PBT 应该是 RM 6.1 Million（PBT 盈利率为 16.19%），对比 Q3 的 RM 6.9 Million（PBT 盈利率为 16.43%）调整后 PBT 其实下跌并不会太大。
以现金流来看，公司在 2022 财政年全年的净经营现金收入为 RM 18.6 Million，与全年的 RM 19.3 Million PBT 也较为相近；那 L&PBHD 本身的客户群其实也绝大部分是 MNC，坏账的机会也是相当的小。
其实翻看了数位分析员的报告后，普遍分析员们都给予 L&PBHD 2023 财政年内有 20.0% 左右的增长，而公司以当前的 2.63 EPS 计算的话，其 PE 估值则大约在 21.10 倍左右，对比包装业者的同行来说肯定是有溢价的。
然而，版主个人却认为 L&PBHD 本身的溢价主要反映公司的成长空间，以及其客户群实力；该公司本身也有约 20.0% ~ 50.0% 的股息派发政策，个人是蛮喜欢这家公司的。
那么，读者们对于 L&PBHD 这家公司本身又有什么样的看法呢？
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