【 IPO 新股 】马股今年第二大 IPO！全国最大药剂连锁 Big Caring 来了，RM1.08 值得申购吗？

读者们，最近马股 IPO 又热闹起来了。

今年上半年，Sunway Healthcare 以每股 RM1.45 上市，首日收在 RM1.85，涨了约 27.6%；5 月挂牌的 SkyeChip 更夸张，首日收盘比 88 仙的发售价高出超过 150%。有中签的朋友，这两波应该都赚到了吧。

这个月，又一只大家伙准备登场——全国最大的药剂连锁集团 Big Caring Group Bhd（BCG）今天正式推介招股书，计划在 11 月 19 日 登陆主板，上市市值约 RM8 billion，是马股今年市值第二大的 IPO，仅次于 Sunway Healthcare。

先说说公司背景。BCG 的故事要从 2006 年说起，当时两位药剂师 Lee Meng Chuan 和 Lim Sin Yin 在 Damansara Utama 开了第一间 BIG Pharmacy。二十年后，集团旗下零售门店已经达到 668 间（截至 2026 年 9 月 30 日），品牌包括 BIG Pharmacy（350 间）、CARiNG Pharmacy（232 间）、Georgetown（52 间）、Ting（14 间）、Wellings（10 间）以及 iCare（10 间）。

版主觉得最值得留意的，是它的规模。根据 Frost & Sullivan 的资料，BCG 是大马唯一一家在 13 个州和 3 个联邦直辖区都设有门店的药剂连锁，2025 年按营收计算的市占率约 24.2%，旗下药剂师超过 1,200 名。从 2021 年 12 月到今年 9 月，BCG 净增加了 378 间 持牌药剂行，排第二的 Alpro 是 169 间，差距超过一倍。

增长靠的是“两条腿”：自己开店，加上收购。FY2023 至 FY2026，BCG 平均每年净开约 47 间新店；收购方面，最关键的一笔是 2023 年 12 月收购 CARiNG，一口气多了 256 间门店。之后集团又陆续买下保健品制造商 Yanling、药品分销商 Medispec 以及物理治疗连锁 Your Physio，把业务从零售延伸到上游的制造和分销，也让它成为大马唯一一家垂直整合的药剂零售商。

接下来看数字。FY2026（截至 6 月）BCG 营业额达 RM4.02 billion，FY2023 只有 RM1.11 billion，三年复合增长约 53.6%；同期 PATAMI 从 RM37.0 million 增至 RM191.6 million。

查看数据（RM million）

	FY2023	FY2024	FY2025	FY2026
营业额	1110.70	2171.40	3412.00	4024.00
PATAMI	37.00	37.20	122.30	191.60
毛利率	20.92%	21.42%	24.79%	30.13%

当然，营收大跳和收购有很大关系。不过同店销售也交出不错的成绩，FY2024 至 FY2026 的同店销售增长（SSSG）分别是 7.3%、9.6% 和 7.3%，说明旧店的生意也在增长。

利润率的改善同样明显。毛利率从 FY2023 的 20.9% 提高至 FY2026 的 30.1%，EBITDA 利润率则从 9.6% 升至 13.7%。主要原因有两个：一是合并后采购量变大，跟供应商谈条件的能力提高；二是自家品牌和独家代理产品卖得越来越多，比如 Vitamode、Resurge 和 Tiny Wonders 等，这类产品在 FY2026 贡献了 RM1.15 billion，占零售营业额约 30.8%。

后台方面，集团在 2025 年把所有药剂品牌的仓储集中到巴生 Bukit Raja 的半自动化物流中心（BRDC），配备机器人仓储系统和自动搬运机器人。截至 9 月底，BRDC 的使用率已达 80.2%，所以这次上市也会拨出部分资金兴建新的物流中心。

说回这次的 IPO。BCG 一共发售最多 18.82 亿股，当中 5.905 亿股为新股，另外约 12.92 亿股为现有股东献售。以 RM1.08 计算，新股可为公司筹得约 RM637.8 million，其中 89.5%（约 RM570.8 million）将在上市后三个月内用来偿还银行贷款，4.7% 用于兴建新物流中心，其余为上市费用。

散户方面，开放给大马公众申购的有约 1.476 亿股，土著与非土著各占一半；另有 1.2 亿股保留给合格董事、员工及对公司有贡献的人士。

机构的反应也值得一提。BCG 吸引了 19 名基石投资者，合计认购 6.655 亿股，占机构配售部分的 96.2%，名单包括国际金融公司（IFC）、JPMorgan Asset Management、abrdn、Principal 和 First Sentier Investors 等。

估值方面，以 RM1.08 及扩大后约 73.8 亿股计算，上市市值约 RM8 billion；以 FY2026 每股净利约 2.6 仙计算，本益比约 41.5 倍。数字不算便宜，但可以拿来比较的是，今年 3 月上市的 Sunway Healthcare，IPO 定价约为 FY2024 盈利的 64 倍。

另外，FY2026 的净利其实还背着两项之后会减轻的负担：一是约 RM12.0 million 的一次性上市费用；二是收购贷款带来的利息。截至 2026 年 6 月底，集团借贷的平均利息约 4.6%，以此粗略推算，还掉 RM570.8 million 贷款，每年可省下约 RM26 million 利息。把这两项加回去，版主粗略算了一下，调整后的本益比大约在 36 倍 左右（仅供参考）。股息方面，公司的目标是派发最多 50% 的净利。

不过呢，有几点也要留意。

首先，估值不低。41.5 倍的本益比，意味着市场已经预期它会继续高速增长，接下来每年开 40 至 50 间新店、SSSG 达到 7% 至 9% 的目标能否实现就很关键。以目前盈利计算，即使派足 50%，股息率也只有约 1.2%，这只股的卖点是成长，而不是收息。

第二，负债。截至 8 月底，集团总借贷约 RM1.35 billion，FY2026 的借贷利息支出为 RM72.8 million。上市后虽然会还掉一部分，但仍有一定的负债；连番收购也在资产负债表上留下约 RM1.35 billion 的无形资产（包括商誉）。

第三，这次 IPO 有约 68.6% 是献售旧股，卖股东包括私募基金 Creador 旗下的 IPSB，这部分资金不会进入公司。好消息是，主要股东和创办人上市后有 6 个月的禁售期。

最后，零售药剂行业竞争激烈，除了 Alpro、Health Lane 等连锁对手，还有主打保健与美容产品的连锁店，开店速度和租金成本都会影响利润。

整体来说，BCG 是大马规模最大、增长最快的药剂连锁，过去三年靠开店加收购把营收做大将近四倍，利润率也持续改善。上市后还债可以减轻利息负担，这对未来的盈利是加分。只不过，41.5 倍的定价已经反映了不少预期，接下来要看它能否继续交出成绩。

散户申购今天（10 月 29 日）开放，11 月 5 日 下午 5 点截止，11 月 10 日定价，11 月 19 日 正式在主板挂牌。BCG 也已被证监会伊斯兰咨询委员会列为符合伊斯兰教义的股项。

读者们，你们会申请 Big Caring 吗？欢迎在下方留言分享~

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