【 IPO 新股 】不是旅行社！企业奖励旅游 MICE 专家 Yes Group 上 ACE，18 仙发售、本益比约 12.7 倍

读者们，11 月的马股 IPO 名单又多了一位新面孔。已在 11 月 4 日开始招股的 Yes Group Management Berhad，旗下品牌 Yes Travel 可能有人听过，但它做的并不是大家印象中卖机票、卖旅游配套的旅行社生意，而是专门为企业策划奖励旅游和活动的 MICE 专家。

Yes Group 以每股 18 仙 发售，上市市值约 RM95.4 million。申请已在 11 月 4 日上午 10 点开始，11 月 13 日 下午 5 点截止，11 月 17 日 抽签，11 月 26 日 登陆 ACE Market，主要顾问、保荐人兼包销商为 M+ Global。

先说说什么是 MICE。MICE 是 Meetings（会议）、Incentives（奖励旅游）、Conferences（大会）和 Events（活动）的缩写。不少企业会以海外奖励旅游犒赏达标的销售团队、代理或经销商，一团动辄数十至上百人，行程里还可能穿插会议、颁奖晚宴和主题活动。这类团体讲究的是统筹和执行：机票、酒店、地面交通、场地、活动流程，每一个环节都不能出错。

Yes Travel 在 2008 年成立，从活动策划起步，2010 年取得旅游部（MOTAC）的旅游业执照后开展国内奖励旅游，2014 年再拓展至海外目的地。目前集团有三条业务线：定制化奖励旅游是主力，FYE2026 贡献约 87% 营业额；其次是活动策划与管理，包括展览和大型活动；第三是去年起步的 MM2H（大马第二家园）服务，子公司 Yes Second Home 持有 MOTAC 发出的 MM2H 计划执照。

公司也经历过行业最艰难的时期。疫情期间国际边境关闭，集团营业额从 2019 年的 RM15.19 million 跌至 2021 年的 RM4.02 million，并在 2020 和 2021 年出现小额亏损，当时公司把服务转到线上，为企业策划虚拟活动。边境重开后，业务迅速回升，FYE2026 营业额已达 RM67.1 million，约为疫情前的 4.4 倍。

客户结构也说明了它的定位。FYE2026 约 82.19% 营业额来自私人企业，17.64% 来自官联公司及政府机构，个人客户只占 0.17%。客户涵盖金融服务、消费、工业、产业、电讯与媒体等不同领域，足迹遍及亚洲、欧洲、大洋洲等地。

版主觉得比较特别的，是它的执行与服务体系。集团在 2024 年取得 ISO 9001:2015 品质管理认证，把标准作业流程落实到各个部门；2019 年推出的 Yes Travel App，则把行程、旅游文件和最新通知集中在一个平台，让参与者随时掌握安排，对几百人同行的团体来说相当实用。同在 2024 年，公司获韩国观光公社（Korea Tourism Organization）颁发 Best MICE Planner Award 2024，并受委为 2025 年 Happy Chinese New Year 活动的活动伙伴。

客户黏性方面，集团服务过的 146 家私人企业中，有 59 家（约 40.41%）是回头客，主要客户关系介于 1 至 16 年，其中一组企业客户已合作 16 年。前五大客户在 FYE2023 至 FYE2026 的营业额贡献介于约 27% 至 41%，FYE2026 为 28.08%，没有过度依赖单一客户。

接下来看数字。集团的财政年截至 6 月 30 日。FYE2023 至 FYE2026，营业额从 RM41.4 million 增至 RM67.1 million，三年复合增长约 17.5%；税后盈利从 RM5.1 million 增至 RM7.5 million，复合增长约 13.7%。四年间合共完成 403 个奖励旅游项目，FYE2026 服务约 7,004 名参与者。

查看数据（RM m）

	FYE2023	FYE2024	FYE2025	FYE2026
营业额	41.38	47.63	75.47	67.14
税后盈利	5.13	5.20	7.34	7.53
税后利润率	12.40%	10.92%	9.73%	11.22%

值得一提的是，FYE2026 营业额比 FYE2025 的 RM75.5 million 回落约 11%。招股书解释，主因是以色列与伊朗冲突导致中东航班停飞、领空关闭，欧洲目的地的营业额从 RM29.6 million 降至 RM11.0 million；同期亚洲目的地增至 RM39.1 million，国内目的地也增至 RM11.7 million，部分抵消了欧洲的跌幅。营业额虽然下滑，毛利却从 RM15.9 million 微增至 RM16.0 million，毛利率由 21.06% 回升至 23.88%，税后盈利也从 RM7.34 million 增至 RM7.53 million，税后利润率回升至 11.22%。

版主觉得这个利润率水平颇有看头。招股书的独立市场报告列出约 11 家本地 MICE 主要业者，多数的税后利润率只有约 2% 至 5%，有的甚至亏损；Yes Group 的毛利率和税后利润率在名单中仅次于一家，属于前列。不过要注意，各家的营业额可能包含其他业务，比较仅供参考。另一方面，2025 年大马 MICE 市场规模约 RM18.74 billion，Yes Group 的市占率只有约 0.36%，往上发展的空间仍然不小。

订单方面，截至 2026 年 10 月 9 日，集团未入账订单约 RM34.6 million，其中约 RM34.0 million 预计在 FYE2027 确认，相等于 FYE2026 营业额约一半。当中欧洲团订单约 RM16.1 million，占 46.58%，反映企业客户对欧洲奖励旅游的需求仍在。

收入来源也在慢慢分散。活动策划业务的营业额占比从 FYE2025 的 8.09% 升至 12.81%，金额增至 RM8.6 million；MM2H 业务则在 FYE2026 首次贡献收入，截至 10 月 9 日已取得 14 名客户。

资产负债表方面，截至 FYE2026，现金约 RM7.24 million，营运现金流 RM7.37 million，略高于当年净利；负债比率仅 0.02 倍，流动比率 1.63 倍，应收账款周转期约 29 天。

说回这次 IPO。Yes Group 合共发售 1.378 亿股，占扩大后股本的 26%，总值约 RM24.8 million。其中 9,187 万股为新股，筹得约 RM16.54 million；其余 4,593 万股由现有股东献售。散户可通过公开抽签申购 2,650 万股，另有 530 万股为粉红表格，其余大部分股份私配售予贸工部（MITI）认可的土著投资者及特定投资者。

募资用途方面，RM6.5 million（39.31%）用于在英国设立区域办事处，并在欧洲拓展地面交通服务、购置自家车队，支援当地的奖励旅游团；RM3.0 million（18.14%）设立 Yes Academy，培训领队和团队经理；RM3.04 million（18.36%）作为营运资金，其余 RM4.0 million 为上市费用。

版主觉得，欧洲计划是这次的看点之一。FYE2023 至 FYE2025，欧洲目的地营业额每年复合增长约 16%，一度是集团最大的市场。目前欧洲团的地面安排依赖当地地接社，若能在英国设点、把地面交通转为自营，就能省下中间商的利润，在维持利润率的同时提高报价竞争力，争取更多欧洲项目。考虑到中东局势，公司给英国计划预留了最长 36 个月的时间，待情况稳定后才启动。

Yes Academy 则对准行业的人手问题：MICE 需求增长，训练有素的领队和团队经理却不容易找到，自己培养人才，也能确保服务水准一致。公司预计 Yes Academy 在上市后 9 个月内开始运作。

行业方面，根据招股书引述的独立市场报告，大马 MICE 市场规模从 2022 年的 RM6.37 billion 增至 2025 年的 RM18.74 billion，2024 年和 2025 年分别增长 38.30% 和 11.61%。

估值方面，以 FYE2026 税后盈利 RM7.53 million 及扩大后 5.3 亿股计算，每股盈利约 1.42 仙，IPO 本益比约 12.7 倍。上市后，董事经理 Angela Mak Shau Kwan 将持有 74% 股权，全数在上市后首 6 个月禁售，之后 6 个月仍有相当于股本 45% 的股份继续禁售，大股东与公司的利益绑定程度相当高。公司目前没有固定的股息政策，派息由董事部视盈利和资金需求决定。

不过呢，也有几点要留意。

首先，这门生意容易受外部事件影响。疫情期间业务一度大幅萎缩；FYE2026 也有 6 名客户因以伊冲突要求改期欧洲行程，截至 10 月 9 日其中 2 名最终取消，另有 4 个项目更改了目的地。中东局势若再升温，欧洲团和英国计划的进度都可能受影响。

第二，奖励旅游与企业预算息息相关，营业额也会随项目和目的地组合而波动。经济放缓时，企业可能削减奖励旅游和活动开支；每年的前五大客户名单也不尽相同，接到多少项目，直接影响当年表现。

第三，公司规模仍小，上市市值约 RM95.4 million，新股筹得的 RM16.54 million 中约 24% 为上市费用；加上 ACE Market 新股上市初期股价波动一般较大，投资者需要有心理准备。

整体来说，Yes Group 走的不是大众旅游路线，而是以企业客户为主的奖励旅游与 MICE 服务，有十多年往绩、ISO 认证和自家 App 支撑。利润率在同业中居前，财务上现金充足、几乎零借贷，手上订单约 RM34.6 million，IPO 本益比约 12.7 倍。上市后的观察重点，在于欧洲业务能否随订单回升，英国办事处和自家车队能否如期落实，以及活动策划和 MM2H 能否进一步分散收入来源。

Yes Group 招股将于 11 月 13 日 截止，11 月 17 日 抽签，11 月 26 日 在 ACE Market 挂牌。

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