【 IPO 新股 】砂拉越 ICT 老字号 Impact Capital 上 ACE，22 仙发售、本益比约 11 倍，值得申购吗？

读者们，这个月马股 IPO 真的很热闹。除了市值约 RM8 billion、准备登陆主板的 Big Caring，ACE Market 上也有一只来自砂拉越的科技股正在招股——Impact Capital Holdings Bhd。

如果说 Big Caring 是“大象级”的 IPO，Impact Capital 就属于小而精的类型：以每股 22 仙 发售，上市市值约 RM105.6 million，计划在 11 月 24 日 挂牌。

先说说公司背景。Impact Capital 的业务在 2005 年开始营运，2006 年拿下第一个项目，为一个政府部门提供企业网络和保安系统。二十一年来，它主要做的是“关键基础设施”的 ICT 整合，包括电讯基站与微波网络、数据中心、企业网络和保安系统，近年也开始布局数字孪生（digital twin）技术。客户包括地方及州政府机构、公用事业公司、银行与支付公司，以及互联网科技公司等。

公司由董事经理 Winston Chai Fung Chun 带领，另两位执行董事是 Kok Teck Kuan 和 Chyr Ye Hong，三人分别有 29 年、28 年和 23 年的 ICT 经验。集团也是 Huawei、Cisco、Dell Technologies、HPE 和 Check Point 等国际品牌的授权合作伙伴。

版主觉得最有代表性的，是砂拉越政府的 SMART 600 计划：在偏远地区兴建 600 座 4G 电讯塔，让超过 18 万名居民接上网络。这项目由砂拉越数字经济机构（SDEC）、Huawei 和 Impact Capital 旗下的 IBS 三方合作，Huawei 负责供应设备，IBS 负责安装、配置、测试、调试和维护。根据招股书，项目已完成约 78.34%，尚有约 RM65.91 million 订单将在 2027 年 4 月前确认。

接下来看数字。FYE2023 至 FYE2026（截至 6 月 30 日），营业额从 RM113.18 million 增至 RM154.70 million，三年复合增长约 10.98%；税后盈利则从 RM4.08 million 增至 RM9.36 million，复合增长约 31.89%。FYE2025 营收和盈利曾一度回落，不过 FYE2026 已经回升。

查看数据（RM million）

	FYE2023	FYE2024	FYE2025	FYE2026
营业额	113.18	160.19	145.42	154.70
税后盈利	4.08	9.35	7.02	9.36
毛利率	9.25%	12.59%	11.91%	14.21%

利润率也在改善。毛利率从 FYE2023 的 9.25% 提高至 FYE2026 的 14.21%，税后盈利率从 3.61% 升至 6.05%。另一个值得留意的变化是经常性收入，也就是维护、技术支援、管理服务和软件订阅这类收入。FYE2026 经常性收入达 RM33.10 million，占营业额 21.40%，FYE2025 只有 13.13%。这部分收入每年都会进来，可以缓和项目生意的起伏。

订单方面，截至招股书最后实际可行日期，集团共有 60 个进行中的项目，总订单约 RM169.87 million，大约是 FYE2026 营业额的 1.1 倍。资产负债表也比较干净，FYE2026 年底现金约 RM29.93 million，借贷只有 RM4.16 million，负债比率 0.11 倍。

说回这次的 IPO。Impact Capital 将发行 9,669 万新股，筹得 RM21.27 million，其中 RM4.67 million 用于扩充办公室，包括在巴生谷设立约 7,700 平方尺的新办公室和数字创新与解决方案中心，以及在亚庇、民都鲁和新山的新办公室；RM4.53 million 用于扩充人手和业务发展，计划在 2027 至 2029 年间增聘约 60 人；RM2.10 million 用于提升科技能力；RM5.17 million 作为营运资金，其余 RM4.80 million 为上市费用。另外 2,862 万股为现有股东献售，约 RM6.30 million 归卖股东所有。

估值方面，以 FYE2026 每股盈利约 1.95 仙 计算，IPO 本益比约 11.28 倍；上市后的备考每股净资产约 11 仙，相等于约 2 倍 股价对账面值。公司没有正式的股息政策，不过 FYE2024 派发了 RM2.0 million 股息，FYE2025 也宣布派发约 RM3.97 million。

上市后，三位创办人将通过控股公司 IGE 持有 65% 股权，上市首 6 个月全数禁售，之后至少 45% 股权再禁售 6 个月。

不过呢，有几点也要留意。

首先是客户集中。过去四个财年，前三大客户占营业额超过 63%，单单 SDEC 在 FYE2026 就贡献了 41.31%（FYE2024 更高达 52.89%）。SMART 600 将在 2027 年 4 月前完成，之后能否接到同等规模的项目，会直接影响营收。

第二是依赖 Huawei。FYE2026 向 Huawei 集团的采购占总采购约 44.04%，部分合约是凭着 Huawei 合作伙伴的身份取得的。

第三，利润率不算厚。毛利率约 14%，分包及其他服务成本占销售成本约 65.56%，而且项目多数是定额合约，一旦成本上涨又无法转嫁，就要自己吸收。另外，平均应收账款周转期从 FYE2023 的 16 天拉长至 FYE2026 的 95 天，收款进度值得关注。

最后，ACE Market 小型股的股价波动一般较大，上市初期尤其明显。

整体来说，Impact Capital 是一家在砂拉越深耕二十年的 ICT 整合商，手上有约 RM169.87 million 订单，现金多、借贷少，经常性收入占比也在提高。IPO 定价约 11 倍本益比、2 倍股价对账面值。不过客户和供应商都比较集中，SMART 600 之后由哪些项目接棒，会是上市后观察的重点。

招股将于 11 月 6 日 下午 5 点截止，11 月 12 日抽签，11 月 24 日 正式在 ACE Market 挂牌。

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