【 业绩解读 】Hartalega 第二季净利按年增 79%，但按季几乎腰斩：手套股复苏走到哪一步？

读者们，手套股龙头 Hartalega（HARTA）第二季成绩单出炉了，这一份成绩单要分两面来看。

我们先看好的一面；截至 2026 年 9 月 30 日的第二季（2QFY27），Hartalega 营业额按年增 19.5% 至 RM644.7 million，净利按年大涨 79.3% 至 RM32.8 million。

上半年合计净利 RM102.8 million，单单半年，已经差不多等于整个 FY2026 全年的 RM103.0 million。

不过呢，另一面是按季的表现。和第一季的 RM70.0 million 相比，第二季净利几乎腰斩，跌了 53.2%；营业利润率也从 13.2% 降到 6.3%。

查看数据（RM m）

	Sep25	Dec25	Mar26	Jun26	Sep26
营业额	539.70	527.30	515.40	605.80	644.70
净利（归属股东）	18.30	31.60	40.50	70.00	32.80
净利率	3.40%	6.00%	7.90%	11.60%	5.10%

🧤 为什么会这样？关键在 “卖价” 和 “原料价” 的赛跑。

今年中东局势紧张，丁腈（nitrile）原料价格按年大涨，手套业者纷纷调高平均售价（ASP）。Hartalega 第二季营业额的增长，主要就是来自更高的 ASP，销量按年则大致持平。

问题是，ASP 在第二季后段急跌，而原料成本仍处于高位；结果卖价跌了、成本还没降下来，即使公司持续节省成本，利润率还是被挤压。

根据 Kenanga 在 8 月的报告，管理层当时已预计第二季丁腈手套 ASP 会从每千只 26 至 28 美元，回落到 19 至 20 美元；第二季净利低过 FY2026 第四季的 RM40.5 million，也在管理层的预期之内。

汇率也有影响。第二季美元按季走强 1.8%，帮助了以令吉计算的营业额，但集团录得较高的净汇兑亏损，其他营业收入净额比第一季少了约 RM7.4 million。

🏭 再说回 Hartalega 自己能掌控的部分，也就是降低成本。

公司表示，第 9 厂（Plant 9）已全面投入运作；在 NGC 1.5 园区，每生产一百万只手套所需的人手，在 FY2026 减少了 27.3%。

截至第二季末，第 3 厂（Plant 3）已有 5 条生产线采用第 9 厂的技术和作业方式重新启用，接下来会继续逐步重启第 3 厂，之后再到第 4 厂。

根据 The Star 在 8 月引述的分析，第 3 厂重启可增加每年约 40 亿至 45 亿只手套的产能，第 3 和第 4 厂全部重启后，年产能可达约 340 亿至 360 亿只。

💰 接下来看资产负债表，这是 Hartalega 最稳的地方。

截至 9 月底，集团现金、银行结余及短期投资达 RM1.20 billion，借贷只有约 RM8.7 million，等于手握约 RM1.19 billion 的净现金，每股约 35 仙。

每股净资产为 RM1.31。

上半年营运现金流为 RM134.6 million，比去年同期的 RM206.2 million 少，主要是存货增加了约 RM75.5 million；存货从 3 月底的 RM326.7 million 增至 RM404.0 million。

上半年资本开支约 RM37.8 million；集团也在 6 月 16 日派发了每股 1.80 仙的股息，总额 RM61.3 million。这一季则没有宣布股息。

🌏 展望方面，管理层看好手套业的长期基本面，需求已高于疫情前水平，客户库存也大致恢复正常。

美国对中国手套加征的关税，提高了中国手套在美国的成本，让马来西亚业者更有竞争力；Hartalega 在美国有稳固的客户关系，有望争取更多订单。

但管理层也直言，全球产能仍多过需求，限制了整个行业的定价能力；中国手套转向其他市场，加上中资在东南亚扩充产能，竞争只会更激烈。

短期内，盈利仍取决于 ASP 和原料成本之间的差距。若中东局势再升温，原料、能源和运费成本都可能再上涨，公司会视情况适时调整售价。

📊 分析员怎么看？

第一季业绩公布后，多家券商维持中性看法：Kenanga 给予 “与大市同步”，目标价 RM1.14；CIMB、Phillip Capital 和 TA Research 都是 “持有”，目标价介于 RM1.11 至 RM1.12。

Kenanga 当时预测 FY2027 全年净利为 RM168.7 million；Hartalega 上半年的 RM102.8 million，已达这个预测的约 61%。

⚠️ 不过呢，也有几点要留意。

1️⃣ 利润跟着 ASP 走。ASP 在第二季后段急跌，而原料成本仍然偏高；下半年能否守住利润率，要看售价能否回升。

2️⃣ 竞争激烈。全球产能过剩，中国手套转向非美国市场，加上中资在东南亚扩产，都会压缩整个行业的利润空间。

3️⃣ 税务争议。子公司 Hartalega NGC 去年 8 月收到内陆税收局约 RM101.36 million 的额外税务评估，目前已申请司法审查、案件仍在高庭审理，集团没有为此作出拨备。

✅ 整体来说，Hartalega 第二季按年大幅改善，上半年净利已追平整个 FY2026，加上约 RM1.19 billion 的净现金和持续降低的生产成本，基本面比去年扎实。

但按季净利腰斩也提醒我们，手套股的盈利仍然高度受到售价和原料价的影响；接下来要看的是 ASP 能否回稳，以及第 3 厂重启后的成本效益。

各位投资者们，你觉得手套股的复苏走到哪一步了？欢迎在下面留言让我们知道！