【 研究报告 】Kee Ming 五个月内二度拿下同一数据中心工程，Kenanga 上调目标价至 RM3.23

读者们，ACE 股 Kee Ming Group Berhad（KEEMING）近日又拿下数据中心工程，Kenanga Research 也随即在 11 月 5 日发布报告，上调它的目标价。

我们先看重点；Kenanga 维持 Kee Ming “跑赢大市”（Outperform）评级，目标价从 RM2.84 上调至 RM3.23，以报告参考价 RM2.79 计算，还有约 15.8% 的上涨空间，并继续把它列为机电（M&E）领域的首选股。

在看报告之前，我们先简单了解这家公司。

Kee Ming 在 2013 年于霹雳怡保成立，这家公司其实主要做的是机电工程，包括高压（最高 132kV 至 275kV）、中压和低压电气系统，以及空调通风、消防、接地和防雷系统，从设计、供应、安装、测试到调试都包办。

公司是 CIDB G7 承包商，也是能源委员会（EC）的 A 级电气承包商和 SEDA 注册的太阳能服务商，因此既能当主承包商，也能当分包商。根据公司网站，Kee Ming 至今完成约 180 个项目，业务遍及 7 个州属。

Kee Ming 在今年 2 月 12 日以每股 38 仙登陆 ACE Market，散户部分获超额认购 54.16 倍。目前董事经理 Ir Liew Kar Hoe 持股约 50.7%，太阳能工程股 Solarvest 则持有约 23.9%。

再说回这次的合约。

Kee Ming 在 11 月 4 日宣布，从一家第三方机电承包商手上接获价值 RM44.17 million 的分包合约，负责雪兰莪 Puncak Alam 一个超大规模（hyperscale）数据中心的电气工程，预计在 2027 年 7 月 30 日完成。

合约分两个工作包：一般电气工程（WBS1）已立即开工，主楼电气工程（WBS2）则须等待开工通知。

Kenanga 认为，这次合约的意义不只是 “又一张订单”。

这是 Kee Ming 五个月内第二次从同一个项目拿到工程；6 月份那张约 RM21.36 million，这次的金额超过一倍，累计已达约 RM66 million。Kenanga 认为，更大的工程范围显示主承包商对 Kee Ming 的执行能力越来越有信心。

以 20% 毛利率估算，这张为期约九个月的合约可带来约 RM9 million 毛利，相当于 Kenanga 2027 财年毛利预测的约 14%。

接获新合约后，Kenanga 估计 Kee Ming 的未完成订单约 RM290.2 million，其中高压工程占 36%、数据中心占 24%，两者合共六成，其余为工业（20%）和商业（19%）项目。

展望方面，Kenanga 预计数据中心合约短期内会继续强劲。

报告提到，Google 最新为 2027 至 2028 年承诺投资 150 亿美元，包括在雪兰莪和森美兰兴建新的数据中心园区，施工展开后将带来大量电气工程需求；数据中心一般分期发展，也让承包商有机会拿到后续订单。

除了数据中心，企业再生能源供应计划（CRESS）也为太阳能并网工程打开另一条路；Kenanga 认为，凭着与 Solarvest 的关系，Kee Ming 有条件分到其中一部分工程。

盈利预测方面，Kenanga 把 2027 和 2028 财年的新订单假设各上调 RM40 million，至 RM353 million 和 RM438 million，核心净利预测也分别上调 2% 和 14%，至 RM33.0 million 和 RM47.7 million。

查看数据（RM m）

	FY26	FY27F	FY28F
营业额	151.50	266.90	394.00
核心净利	23.00	33.00	47.70
核心净利率	15.20%	12.40%	12.10%

按 Kenanga 的预测，Kee Ming 的营业额将从 2026 财年的 RM151.5 million 增至 2028 财年的 RM394.0 million；核心每股盈利从 7.1 仙增至 14.7 仙，2027 和 2028 财年的增幅分别约 43% 和 45%。

以 RM2.79 计算，Kee Ming 的 2027 和 2028 财年本益比分别约 27.5 倍和 19.0 倍。Kenanga 的报告也显示，公司处于净现金状态。

我们再看看公司最新的成绩；截至 2026 年 6 月 30 日的 2027 财年首季，营业额 RM48.4 million，净利 RM6.45 million，按季增长 6.1%。

Kenanga 看好 Kee Ming 的理由有四个：订单补充加快带动的结构性盈利增长、通过 Solarvest 关系取得的太阳能并网优势、已完成 4 个数据中心项目的经验，以及国能（TNB）和砂拉越项目可能带来的多年期收入。

不过呢，也有几点要留意。

首先是 Kenanga 自己列出的风险：执行风险、对分包商的依赖，以及营运资金压力。工程股的生意是先做后收，订单越多，需要垫付的资金也越多。

第二是估值。Kee Ming 的股价从 38 仙 IPO 价涨至报告参考价 RM2.79，已累积数倍涨幅，市场对它的期望不低；本益比约 27 倍，远高于 Kenanga 机电领域整体约 17 倍的水平，后续订单和盈利能否跟上，是股价的关键。

第三是利润率。首季的核心净利率因项目组合改变而回落，数据中心和高压工程能否维持约 20% 的毛利率，值得观察。

另外，Kee Ming 的自由流通股只有约 23%，股价波动可能较大。

整体来说，Kee Ming 这次在同一个超大规模数据中心项目二度得标，金额也比第一次大，让 Kenanga 更有信心上调预测和目标价。接下来的观察重点，在于 Puncak Alam 项目的后续工作包、其他超大规模业者的新订单，以及订单转化为盈利的速度。

各位投资者们怎么看 Kee Ming 和 Kenanga 的这份报告？欢迎在下面留言让我们知道！